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　　华尔街交易部门预计，周四公布消费者价格指数（CPI）时，通胀数据将表现 “火热”，但由于就业问题主导市场叙事，他们认为股市不会因此出现大幅波动。

　　花旗集团（Citigroup Inc．）美国股票交易策略主管斯图尔特・凯泽（Stuart Kaiser）表示，期权交易者押注，CPI 报告公布后，标准普尔 500 指数（S&P 500 Index）的涨跌幅度将维持在 0.7% 左右，属于温和波动。这一预期不仅低于过去一年 CPI 公布当日 0.9% 的平均实际波动幅度，也低于对 10 月 3 日下一份就业报告公布时的波动预期。此外，凯泽认为当前隐含的波动预期仍偏高。

　　这一切都与交易者对美联储（Federal Reserve）利率路径的预判有关。美国就业数据显示出足以威胁经济增长的疲软迹象，因此市场预计，美联储在 9 月 17 日会议结束时，将把联邦基金利率下调 25 个基点，且可能在 10 月和 12 月的会议上继续降息。

　　华尔街正高度关注美联储的政策思路，目前市场已消化未来一年降息逾 1 个百分点的预期。而通胀上升可能会打乱这一路径。

　　摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）全球市场情报主管安德鲁・泰勒（Andrew Tyler）周一在给客户的报告中写道：“我们认为，此次 CPI 数据不会构成可信威胁，迫使美联储在 9 月暂停降息。但如果数据呈现显著鹰派信号，可能会改变美联储在 10 月和 12 月会议上的政策反应机制。”

　　多家大型银行已调整预测，认为美联储的降息幅度将超过此前预期。例如，巴克莱银行（Barclays）经济学家目前预计，美联储今年将进行三次 25 个基点的降息，2026 年还将再降息两次。

　　CPI 报告将成为美国交易者解读的又一关键数据，为判断美联储利率路径提供更多线索。

　　泰勒指出，若此次报告显示消费者价格大幅上涨，“那么我们可能会看到，通胀在今年年底及 2026 年持续加速。” 他认为，这种情况下，美联储很可能在 10 月和 12 月的会议上维持利率不变，尤其是在国内生产总值（GDP）等经济增长指标持续走高的背景下。

　　通胀交易逻辑

　　经济学家预测，8 月剔除食品和能源成本的核心 CPI 环比将上涨 0.3%，同比涨幅则为 3.1%—— 这一水平远高于美联储 2% 的通胀目标，且与前一个月的读数持平。

　　泰勒团队分析的最可能情景显示：核心 CPI 环比上涨 0.3% 至 0.35%，标准普尔 500 指数的波动区间为下跌 0.25% 至上涨 0.5%。泰勒写道，若核心 CPI 环比涨幅介于 0.25% 至 0.3% 之间，摩根大通交易部门预计标准普尔 500 指数将上涨 1% 至 1.5%；若环比涨幅低于 0.25%，则可能推动该指数上涨 1.25% 至 1.75%。

　　泰勒还表示，若核心 CPI 环比涨幅超过 0.4%，标准普尔 500 指数可能最多下跌 2%，但他认为这种情况发生的概率仅为 5%。

　　由于经济增长保持韧性，交易者认为未来几周市场风险较低。亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 模型显示，美国第三季度实际国内生产总值年化增长率将达到 3%，虽较第二季度的 3.3% 略有下降，但仍处于相对强劲的水平。

　　这也解释了为何芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index，简称 VIX）远低于 20 这一 “警戒线”—— 通常 VIX 突破 20 时，交易者才会开始担忧市场波动加剧。与此同时，花旗美国经济惊喜指数（Citigroup US Economic Surprise Index）—— 该指数用于持续衡量经济指标是否高于或低于预期 —— 目前已接近今年 1 月以来的最高水平。

　　通常情况下，经济惊喜指数上升对股市具有提振作用。但在当前环境下，若未来经济出现更多积极惊喜，可能会让美联储抑制通胀的目标变得复杂，进而迫使美联储将高利率维持更长时间。

　　花旗的凯泽表示：“一切都将取决于劳动力市场。如果美联储在 10 月降息，那很可能意味着就业数据仍面临压力，且通胀未出现超预期上涨。”