转自：财联社
《科创板日报》1月9日讯（记者余诗琪李明明敖瑾黄心怡）2026年初的中国人工智能舞台，聚光灯同时打在了两家公司身上。1月9日，成立仅约四年的MiniMax以“AI最快IPO”之姿登陆港交所，开盘暴涨超42%，国际配售获79倍超额认购。比它早一天，脱胎于清华的智谱AI也正式成为“全球大模型第一股”。
截至1月9日收盘，MiniMax（00100.HK）上市首日涨超100%，市值达到1066.93亿元；智谱（02513.HK）连续两日收涨，市值逼近700亿元。
这一前一后、一南一北的两声上市钟响，宣告了中国大模型商业竞赛进入下半场，更揭开了一场历时数年的资本叙事：从少数国内投资机构的孤独陪跑，到高瓴、红杉、阿里、腾讯、美团、小米以及数十家地方国资的集体重注，现下又吸引了诸多海外长线资金的关注。
几十家机构“成功上岸”
随着“双子星”高光上市，市值总额攀升到1700亿的规模，一场涵盖数十家机构的集体回报盛宴已然开启。
MiniMax的上市，为早期下注的投资者带来了极为可观的回报。上市前的7轮融资中，30家机构共投资MiniMax约15亿美元。而上市首日收盘价较发行价暴涨109%，市值达1067亿港元，是最后一轮融资时的估值（约42亿美元）的三倍有余。
早期投资人的“慧眼识珠”得到了丰厚的回报。高瓴创投作为最早领投天使轮的机构，通过多轮加持，最终持有公司7.14%的股份，成为最大的外部财务投资人，斩获颇丰。米哈游、云启资本、IDG等天使轮投资方，同样在2亿美元（折合人民币14.1亿元）估值起点上，见证了公司指数级跃升。以收盘价计算，天使轮进入的这几家机构账面回报达到了75倍。
后续入局的产业巨头也获得了战略与财务的双重胜利。2023年，腾讯、小米、小红书等产业巨头集中入局，此时MiniMax的估值已经来到11.6亿美元的独角兽序列。即便如此，以今日的收盘价计算，产业巨头们的浮盈都超过了10倍。
红杉、阿里下手稍慢了一步。但两家都出手豪阔，红杉以5000万美金独资了MiniMax的A+轮，并在此后多轮加持，这也是迄今为止红杉中国在大模型领域投资金额最大的项目之一。
阿里则是以4亿美元领投Pre-B轮，成为MiniMax最大的外部股东，持有13.66%的股份。按今日收盘价计算，阿里这笔投资现在账面价值高达约103亿港元。
智谱的支持者规模同样庞大。据财联社创投通-执中数据统计，智谱上市前共有超过50家机构（含基石投资）对其进行投资，累计融资超83亿元。
这场“技术转化”的长跑在智谱上市时给投资人们带来了一场丰收，公司上市首日收盘市值较2025年5月B6轮融资时的估值增长近130%。这意味着最后一轮入局的北京、珠海、成都、杭州等地国资机构，都实现了翻倍的账面浮盈。
早期机构更是收获巨大。中科创星作为天使轮独家投资方，在2019年以4000万元人民币投资入股，投后估值3.75亿元。如今，其持有的591.23万股，按发行价估值已达约6.87亿港元，实现了价值的巨大飞跃。
同样在爆发前就投资的还有启明创投。启明创投在2022年2月领投B1轮融资，启明创投主管合伙人周志峰回忆，他们是第一个专门冲着“预训练大模型”技术方向去找团队的机构。这次“快半步”的布局，获得了极高的投资回报率。
此后，智谱的融资进入爆发期。产业资本方面：蚂蚁集团累计投资6亿元，目前持股对应市值约18.69亿港元；美团在B2轮领投3亿元，当前持股市值约20亿港元；腾讯也在后续轮次中入场。
而地方国资的深度介入则带来了“资本+订单”的双重赋能。中关村科学城、杭州城创、华发集团、成都高新新经济创投等一众国资机构在后期轮次相继注资，将智谱的估值推高至243.77亿元。从B1轮到上市前，智谱的估值从21.1亿元飙升至243.8亿元，而以今日收盘价计算，以上机构的账面回报都超过了100%。
长期主义、技术信仰与商业闭环
复盘两家公司的融资历程，早期投资人的逻辑惊人地一致：在不确定性中投资技术范式的根本转变和对的人，而其收获的回报也印证了这种前瞻性眼光。中科创星、红杉中国、启明创投、云启资本等多家早期投资人和《科创板日报》记者分享了他们的投资故事。
2022年大年初五，红杉中国副总裁李广平与MiniMax两位联创在北京一家茶馆第一次见面。那时，距离OpenAI发布GPT-3.5还有9个月。李广平在回顾时告诉《科创板日报》记者，闫俊杰当时描述了一个围绕“创造和运营可深度交互的智能体”的长期愿景，并坚信大模型是通向AGI的必由之路。“今天回头看，这两个判断都在AGI的发展过程中得到了精准验证，但在当时，是典型的非共识。”
同样，云启资本管理合伙人陈昱对《科创板日报》记者表示，他在首次与闫俊杰对话后便决定支持，原因在于他看到了团队对“基础模型（FoundationModel）路径”的笃定，这在当时专有模型为主流的国内AI行业中实属超前。
对于智谱，这种预见则表现为在技术萌芽期的精准卡位。中科创星对《科创板日报》记者表示，其在2018年便通过行业研究锁定自然语言处理与知识图谱为下一代AI方向，并找到了智谱团队。即便在2019年AI行业低谷期，面对内部对“应用场景不明”的质疑，中科创星仍以4000万元独家投资，完成了当时那只基金史上最大单笔投资。
投资人们不约而同地强调，他们支持的不仅仅是产品，更是团队对AGI（通用人工智能）的坚定信仰和为此投入的长期决心。
红杉中国合伙人郑庆生告诉《科创板日报》记者，MiniMax是“国内最早坚定信仰AGI并进行系统性创业的公司”。他特别指出，在2021-2022年那个技术路径、商业模式都高度不确定的时期，选择长期投入本身就是一个敢冒风险的自信决策。他欣赏公司没有选择更轻松的捷径，而是坚持多模态深耕和技术为先的路线。
这种对技术路线的笃定，在智谱身上体现为研发上的高强度投入。周志峰总结智谱的成功时认为，首要原因便是“坚持底层技术创新”，即使在亏损压力下也将绝大部分研发投入用在算力和基础研发上。中科创星也强调，其早在投资之初就认定，唐杰教授团队是该领域的“执牛耳者”，其强大的科研基础预示着长期发展潜力。
不过，投资人们同样清醒地认识到，纯粹的技术信仰不足以支撑一家伟大公司。他们极为看重团队将技术转化为产品、形成商业闭环的能力与意识。
周志峰对此感触尤深，他回忆称，与智谱团队的第一次深聊，对方已展现出清晰的创业建制：有人负责商业化对接，有人主抓工程化落地。他们能具体探讨模型部署后应对每秒数万次查询的挑战，并能系统阐述如何用新技术解决上一代产业的泛化性痛点。“这种‘从商业问题出发，用技术破局’的思维，正是优秀科技创业者的特质。”周志峰说。智谱早期规划的“API调用+私有化部署”双轮驱动模式，也印证了其清晰的商业化思考。
对于MiniMax，云启资本评价道，其构筑了“模应一体”的商业闭环能力——不仅在底层模型上保持技术性能，更在应用端形成了Talkie、海螺等标准化产品矩阵，在C端和B端都实现了良好的商业化增长。高瓴创投作为最大财务投资人，其持续多轮加码的举动，也体现了对其商业化路径的认可。
海外资本集中入场
如果说国内投资人的故事是关于“预见”，那么海外资本在2024年后的汹涌而至，则是中国大模型中场故事的另一重注脚。中国大模型公司不再只是区域性玩家，其技术实力、商业模式与全球市场潜力，已使其成为全球资产配置中无法忽略的存在。
MiniMax的港股IPO是一个非常明确的观察窗口。这场IPO创下了近年来港股机构认购的历史纪录：超过460家机构参与，国际配售超额认购倍数高达79倍，订单需求达320亿美元。上一次出现如此盛况，还是宁德时代登陆港股之时。
认购名单囊括了多家全球主权财富基金和长线资本：阿布扎比基金、韩国未来资产等14家顶级机构作为基石投资者现身。更值得注意的是，新加坡、南非、中东及加拿大等多家主权基金的单笔认购金额均超过10亿美元，长线基金的认购订单总额超过60亿美元。
这清晰地表明，中国顶尖的AI公司已被视为具有全球竞争力的核心科技资产。
无独有偶，在上市前的融资中，智谱AI也收获了来自国际产业资本的巨额背书。2024年5月，沙特阿美旗下风险投资基金Prosperity7Ventures参与了对智谱AI约4亿美元的一轮投资。来自中东“超级买家”的信心，为中国大模型的国际化故事增添了重量级注脚。
海外资本的热情与中国大模型公司的全球化业务分不开关系。截至2025年9月，MiniMax产品拥有来自超过200个国家及地区的2.12亿名个人用户，海外收入占比超过70%。其商业模式重心在C端，AI原生产品（如视频应用“海螺AI”、社交应用“Talkie/星野”）收入占比超七成。
更重要的是，其在文本、语音、音乐、视频全模态上均建立起全球影响力：文本模型M2在权威榜单位列全球前五、开源第一，被亚马逊、谷歌云平台引入；语音模型综合性能全球第一；视频模型“海螺”累计生成视频超5.9亿个，评测位列全球第二。它
智谱的国际化路径则更偏向于“技术基建输出”与“开发者生态构建”。一方面，其积极推动自主大模型技术出海。招股书显示，已主导并联合东盟十国及10个“一带一路”共建国家共同发起“自主大模型国际共建联盟”，帮助相关国家构建国家级AI基础设施。其海外主权大模型已在多国落地。
另一方面，通过高性价比的API服务（GLMCodingPlan）快速吸引全球开发者，其年度经常性收入（ARR）已超1亿元人民币，以相当于AnthropicClaude约七分之一的价格，提供了接近同等级别的编程性能。
现在，两家公司港股登陆，海外资本的集体入局，标志着一个转折点的到来：中国大模型公司已从全球AI竞赛的“跟随者”或“区域性参与者”，成长为不容忽视的“全球竞争者”。
（科创板日报记者余诗琪李明明敖瑾黄心怡）
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